公司于 2009 年成立，于 2020 年 8 月在科创板上市，是一家年轻但硬科技实 力强劲的科技公司。公司致力于向高科技产业及先进制造业客户提供关键系统、 核心材料和专业服务，实现“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站 式综合解决方案，多年来致力于服务中国集成电路、平板显示、半导体照明、太 阳能光伏、光纤制造和生物医药等高科技产业，向客户提供电子大宗气、电子特 气和湿化学品，相关气化供应系统和特种装备，以及快速响应、设备维保和系统 运营等服务，是先进制造业发展大潮中的“卖镐人”和“卖水人”。

　　公司自设立以来立足于为下游先进制造业提供气体化学品供应系统，以系统 的设计、制造以及安装为切入点，并不断培育出高纯特种气体产品的研发、生产 和销售的能力。目前公司主要业务分为制程关键系统与装备、核心材料和专业服 务三大类，其中制程关键系统与装备归为固定资产投资（CAPEX）类业务，核心材 料、专业服务归为服务运营类（OPEX）业务。公司依托 CAPEX 业务，积极开拓 OPEX 业务，向客户提供电子气体化学品和 MRO（维护、维修、运营）服务，为下游产 业精细化生产活动提供电子气体化学品等关键材料和服务。

　　电子工艺设备：集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造 等高科技制造业在生产过程中，存在多种特殊制程，工艺中会用到大量高纯、超 高纯的干湿化学品，对介质供应系统要求非要严格。电子工艺设备的核心关键在 于设计、制造、严格的品控。公司根据客户工艺需求，定制化设计连接高纯介质 和工艺生产设备的安全、高效、高品质的关键设备，提供设备制造、系统安装调 试和维保服务。电子工艺设备的主要产品包括特气柜、化学品中央供应柜、分流 箱、化学品稀释混配单元、液态源输送设备等。

　　生物制药设备：公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美 各国药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗 体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。主要 产品有制药用水装备、生物工艺装备、高端制剂装备等。

　　电子气体：电子气体是泛半导体企业加工制造过程中的关键材料，其质量直 接影响下游客户的良率和性能。公司的电子气体业务主要有电子特种气体，包括 砷烷、磷烷、硅烷和电子混合气等高纯气体等，公司又延伸开展了电子大宗气业 务，包括高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业工艺中作为载气使用的各种大宗气 体。电子特气产品中的砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现了国产替 代，正帆科技是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通 过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供 应能力的基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。

　　工艺介质系统产品贡献公司的主要营收及利润。2021 年，电子工艺设备/生 物制药设备/电子气体/MRO 的营收占比分别为 69.9%/9.1%/9.6%/10.2%；各个部分 的毛利率分别为 24.81%/25.45%/19.71%/40.63%。按行业来看，公司布局六大业 务板块，分别是光伏、集成电路、平板显示、半导体照明、医药制造、光纤通信， 2021 年泛半导体领域的光伏、集成电路、平板显示、半导体照明占据绝对的地位， 占总营收的 86.95%。

　　股权结构稳定，风帆控股为公司大股东。截至 2022 年 10 月 28 日，公司实际 控制人是俞东雷和崔荣夫妇，两人分别持有风帆控股 50.01%和 49.99%的股份，并 通过风帆控股间接持有公司 19.88%的股份，公司的股权结构较为稳定。此外，公 司高管周明峥、黄勇分别直接持股 5.1%、5.1%。

　　公司营收稳步上升，盈利水平持续改善。2021 年公司营业收入 18.37 亿元， 同比增长 65.6%；归母净利润为 1.68 亿元，同比增长 35.5%。得益于光伏、半导 体等行业固定资产投资驱动，新产线需求旺盛，公司依托 CAPEX 业务，积极开拓 OPEX 业务，公司不仅在已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造产业上 进行纵向开拓，还逐步向新能源、新材料等新兴产业拓展。进入 2022 年，受 上半年疫情出现反复的影响，公司上半年营收同比增速为 19.7%，归母净利润同 比小幅下滑 2.5%。利润率方面，近年来公司毛利率稳定在 26%左右，净利率波动 相对较大。

　　研发投入稳健增长。分拆来看，公司研发费用稳步增长，研发支出从 2017 年 的 0.32 亿元增长至 2021 年的 0.78 亿元，2021 年公司研发费用较上年同比增长 49%，主要系公司在技术拓展更新、产业升级方面研发投入的物料消耗增加及研发 人员增加所致。近年来公司管理费用率有所提升，主要系职工薪酬、管理人员、 股份支付、租赁费等增加所致。

　　公司现金流与收现比呈现先升后降的趋势。2021 年，公司经营活动产生的现 金流量净额为-0.2 亿元，相较于 2020 年增加 0.36 亿元，经营回款状况得到好转。

　　2021 年公司应收账款期末账面价值达到 4.98亿元，占当期营业收入的 27.1%。 近年来，公司应收账款占当期营业收入的比重呈下降趋势。账龄方面，在 1 年以 内的应收账款余额占比为 74%（期末账面余额）。

　　正帆科技主营业务所属行业为工艺介质供应系统行业。工艺介质供应系统实 现的功能就是在充分保证质量和安全的前提下，按照工艺需求的流量及压力，将 气体、化学品、水等介质输送到各个工艺环节，并实现整个生产过程的监测与控 制。工艺介质供应系统与厂务动力系统、尾气废液处理系统共同构成工业企业的 厂务系统，为工业企业的核心工艺设备运转提供支持。

　　工艺介质供应系统目前主要用于泛半导体产业（集成电路、平板显示、光伏、 半导体照明等）、光纤通信、医药制造等行业，通过控制工艺介质（气体、化学 品、水）的纯度，以实现其制程精度要求。工艺介质供应系统直接影响下业 工艺设备的运行及投产后的成品良率。 工艺介质供应系统产业的上游为阀门、管道管件、仪器仪表、电气控制等原 材料供应商，下游为泛半导体、光纤通信、医药制造领域的终端应用企业。正帆 科技处于产业链的中游位置，通过采购上游高洁净应用材料，经设计、制造、安 装等具体步骤，形成最终的工艺介质供应系统，满足下游客户在生产过程中对高 纯介质的供应需求。

　　工艺介质供应系统在境外发展较早，形成了以东横化学、帆宣科技、法液空 为代表的头部企业。市场方面以往集成电路和平板显示行业客户在挑选工艺介质供应系统供应商时，出于最小化工艺技术风险的考虑，往往只考虑中国、 日韩、欧美等背景的供应商。目前，国家在积极推动产业链的国产化率，中国大 陆企业的投资也将超过国外企业在中国的投资。相对国外企业，中国的客户也更 愿意给国内的制造商一个平等竞争的机会，既能够降低建厂成本，又能确保产品 质量的稳定性。

　　泛半导体行业主要是指半导体照明、平面显示、光伏制造、集成电路。泛半 导体行业核心工艺流程主要有掺杂、光刻、刻蚀和化学气相沉积，这四项工艺基 本都要用到高纯工艺介质，进而对供应介质供应系统提出了需求。例如掺杂工序 需要将所需的可控数量的杂质精准掺入晶圆的特定区域，获得精确的杂质分布， 工艺介质系统的功能便是将掺杂气体送入指定区域。

　　LED 产业链景气度回温。过去几年受疫情及供需关系等因素影响，LED 行业出 现周期波动，2021 年开始产业链明显回暖。以 LED 芯片为例，2019 年中国 LED 芯 片市场规模下滑至 201 亿元，2020 年市场开始回暖，2021 年市场规模提升至 305 亿元，预计 2022 年将继续增长至 324 亿元。

　　新兴显示技术发展迅猛，Mini-LED 趋于成熟。从投资层面来说，高工 LED 预 计继2020年Mini/MicroLED等领域新增投资约430亿元及2021年Mini/Micro LED 等领域新增投资 750 亿元之后，2022 年针对 Mini/Micro LED 等 LED 显示领域的 投资也超过了 700 亿元规模，产业链上中下游投资热情高涨。从成本和技术层面 来说，Mini LED 技术趋于成熟，背光应用已于 2019 年量产，在电视、笔电、车载显示、会议显示等应用的竞争优势逐渐走强，有望逐渐成为中大型显示市场的 主流技术。

　　电池产量快速增长。2021 年光伏电池片环节延续了扩产的主基调，根据 CPIA 统计，2021 年我国电池片总产能达到 360.6GW，占全球产能的 85.1%；我国 电池片产量约 197.9GW，占全球总产量的 88.4%；2021 年中国电池片 TOP10 产能占全国总产能的 68.2%，头部集中明显。2022 年我国光伏电池产量继续高速 增长，全年光伏电池片产量达 318GW，同比增长 60.7%。

　　新技术加速渗透，开启新一轮电池扩产。电池环节是目前光伏产业链技术迭 代、效率提升的焦点环节，主要体现由 PERC 技术向 TOPCon、异质结、IBC 等更先 进的技术方向升级，根据 CPIA 数据，2021 年 TOPCon、异质结电池转换效率分别 可达到 24.0%、24.2%，预计 2025 年可进一步提升到 25%左右。 2021 年，新建量产产线仍以 PERC 电池产线为主，PERC 电池片市场占比进一 步提升至 91.2%。随着生产成本的降低、良率的提升以及转换效率的提高，TOPCon、异质结等 n 型电池有望成为主流技术路线，技术路线的升级有望带动新一轮电池 投资扩产，为光伏介质供应系统带来广阔的空间。根据 PV InfoLink 数据，预计 2022 年全球电池片产能 588GW 左右，到 2026 年有望达到 1054GW，2022-2026 年 182、210 电池片新增产能有望超过 760GW。

　　新应用带来新机遇，全球集成电路市场稳定增长。集成电路广泛应用于计算 机、家用电器、数码电子等诸多领域，根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年全球 集成电路市场规模达到 3477.2 亿美元。未来随着安防、手机、无人驾驶汽车、云 计算等产业的发展，集成电路行业将带来新机遇，Frost&Sullivan 预计 2021 年 到 2025 年全球集成电路市场规模有望从 3751.8 亿美元增长至 4364.9 亿美元， CAGR 达 3.9%。

　　产业向国内转移，预计我国集成电路产业规模增长迅速。从地理区域来看， 集成电路产业重心不断从欧美、日韩等地区向中国、东南亚等地区偏移。近 年来在政策以及技术发展的推动下，我国半导体及集成电路产业发展迅速，据 Frost&Sullivan 统计，中国集成电路产业市场规模从 2016 年的 4335.5 亿元快速 增长至 2020 年的 8821.9 亿元，CAGR 达 19.4%；预计 2025 年中国集成电路产业市 场规模将达到 19210.8 亿元，2021 年到 2025 年 CAGR 将达到 16.3%。

　　国内晶圆产能持续扩张，拉动介质供应系统需求。根据 SEMI 预测，2021-2025 年全球半导体制造商的 8 英寸（200mm）晶圆产能将迎来 20%的增长，其中中国大 陆地区的产能将提升 66%；预计 2022-2025 年全球 12 英寸（300mm）晶圆产能 CAGR 在 10%左右，预计 2025 年中国地区的产能将达到 230 万片/。