o 以2021年为例，营业收入10.88亿元，同比增长28.25%。其中码头储罐综合服务收入9.74亿元，占比达89.54%。

　　根据统计，2021年全国液体化工品总罐容约3950万立方米，截止2021年底公司运 营储罐罐容为383.63万立方米（其中控股罐容为261.45万立方米），罐容市占率为9.7%。如果剔除非控股罐容，则公 司的罐容市占率为6.6%。

　　o 强监管是液体化工品储罐行业高壁垒的主要原因：因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及 财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我 们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。

　　o 宏川智慧的财务报表一直呈现高毛利率、高净利率的特点。细拆公司期间费用，财务费用率是导致公司整体期间费用 率变化的主要因素。我们可以合理判断，随着公司利润体量和经营活动产生的现金流量净额的增长，公司未来资本开 支对有息负债的依赖程度会越来越低，财务费用率的优化将持续推动净利率的抬升。

　　o 公司储罐收入=罐容*单位租金水平。从长周期看，单位租金水平是一个慢变量，公司收入增长主要依靠罐容的增长。

　　o 从过去来看，公司主要通过并购和自建的方式实现罐容的增长。比如公司2022年4月通过收购龙翔集团，获得21万立 方米控股罐容、52.6万立方米合营罐容以及16.4万立方米在建罐容；比如福建港能一期、二期分别在2021年11月、 2022年6月投产，罐容合计新增44.35万立方米。

　　o 2017-2021年公司平均净营业周期为-112天。公司下游客户为化工生产企业或贸易商，过去5年应收账款周转天数均值 仅38天。公司上游主要供应商是施工单位，公司合理拉长付款周期，过去5年应付账款周转天数均值为154天。

　　o 2017-2021年公司净利润的均值为1.78亿元，经营活动产生的现金流净额均值为3.86亿元，可以看出公司历年的现金 流质量非常高。

　　①以职工薪酬占营业收入为例， 2017-2021年均值仅16.4%；②以人均创收为例，2021年达到94.69万元，2017-2021年复合增速为13%。

　　散化船靠泊后，液体化工品卸船并装入储罐内 存放一定时间，下一个环节要么是装车送至化工生产企业的工厂，要么继续装船送至下一个目的地。

　　从长周期角度，储存周期是一个慢变量，因此储罐存储需求的增长主要 依靠液体化工品水运量的增长驱动。

　　o ①一方面，我国是石化产品消费大国，2021年成品油消费量34148万吨；另一方面，我国油田和炼油厂主要集中于东 北和西北，而石化产品消费市场主要集中于华东和华南地区，供需地域不平衡为石化物流行业繁荣发展提供基础。

　　o ②根据统计，2020年我国危化品物流行业水路运输量约为4亿吨，占比23%。我们判断，水运相较公路、铁路具备明显 的成本优势，这一特点将驱动水运占比的提升。

　　以2021年为例，我国成品油表观消费量为 34148万吨，同期成品油产量37467万吨，但规模较同期表观消费量仍高3319万吨，供给仍然过剩。由于成品油的液体 属性，其运输和存储均需专业存储环境来保证顺利实现空间和时间的流转。在成品油供给高于需求的情况下，仍催生 一定的成品油仓储需求。

　　o 对于化工生产型客户，其将生产原材料或产品储存在液体化工储罐。在下游景气度极高的时候，化工生产型企业将会 提升生产资料的采购量，产品销量增速也会加快，这时通过吞吐量来推动储罐需求的增长；在下游景气度降低的时 候，化工生产型企业开工率下降，生产资料被动在储罐储存周期拉长，这时通过储存周期拉长来推动储罐需求增长。

　　o 对于化工贸易型客户，一般包括服务型贸易客户和纯贸易客户。对于服务型贸易客户，下游景气度对储罐需求的影 响，和化工生产型客户类似；对于以赚取购销差价为目的的贸易型客户，他们对基于自身对未来石化产品的价格判断 而采取是否囤货的决策。如果他们判断未来的价格有上涨空间时，会做出囤货的决策。但由于不同贸易商对未来石化 产品价格判断分歧的存在，总体来看纯贸易型客户的储罐总体需求较为平稳。

　　一方面，基于环境保护需要及安全监管要求，地方政府在批准新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在 客观上也影响供给增加。

　　o ①2018年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》对沿海石化码头及仓储基地建设形 成较大制约，《长江保护修复攻坚战行动计划》《关于严格管控长江干线港口岸线资源利用的通知》较大程度约束长 江沿线的供给增加。

　　o ②2021年度，《中华人民共和国长江保》《关于修改中华人民共和国安全生产法的决定》（第三次修正）的颁 布实施，对石化仓储企业提出了更高的要求。

　　o ③除了对增量供给的严格限制外，政府关停“小乱污”及坐落在化工区外化工仓储企业的政策起到去产能效果，对存 量供给亦起到一定的压缩作用。

　　o 另一方面，石化仓储行业专业化程度较高，且因危化工品的因素受到较强的安全、环保监管，呈现出较为明显的资 源、资质、建设周期壁垒。

　　o ①石化仓储行业属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。岸线是不可再生资源，拥有天然良好条 件的岸线资源更加宝贵。企业要获得岸线经营和码头建设的批准，需经过严格的审批且经历较长时间。

　　o ②国家对石化产品仓储设施的投资建设审批管理等较为严格，除正常的项目投资审批程序外，还须通过安监、消防、 环保、气象防雷等部门的严格审查和批准。根据原生产监督管理总局公布的《危险化学品经营许可证管理办 法》，国家对危险化学品经营实行许可制度。

　　o ③在石化仓储行业进入之初，土地、岸线、码头、仓储设备设施等生产要素的获取均需大量的资金支持，从立项到投 产审查所需时间较长，潜在经营者无法立即进入本行业。

　　o 政府基于环保和安全监管需求，对液体化工储罐的第一个监管是控制新增供给，尤其是行业出现重大安全事故后，政 府还将会进一步强化新增供给的监管力度。

　　o 以智研咨询整理的2011-2017年液体仓储储罐容量为例（注：与中物联危化品物流分会的统计数据存在口径不同）， 在2015年天津港安全事故后，储罐容量的增速明显下降。

　　o 顺着政府监管的政策目标，我们甚至还可以推断出一个结论：由于大公司在环保和安全治理上具有比较优势，自身能 力更容易获得地方政府的信任，因此更容易获得行业的有限新增产能。

　　o ①从作业环节上看，化工品储罐行业是液体化工品水运必须的一个环节。散化船靠泊后，液体化工品卸船并装入储罐 内存放一定时间，下一个环节要么是装车送至化工生产企业的工厂，要么继续装船送至下一个目的地。和水泥类似， 受到陆运运输半径的限。